希音要上市了！去年营收418亿美元

希音这次是真的要上市了。

7月26日，SHEIN在港交所披露聆讯后资料集，正式通过上市聆讯，若顺利挂牌，将成为2026年港股规模最大的跨境电商IPO。资料集里的一组数字很扎眼：2025年总收入418亿美元，净利润20.6亿美元，活跃用户2.73亿，覆盖约160个市场。放在任何一个赛道，这都是巨无霸级别的体量。

但翻到更细的数据，画风就变了。

规模还在涨，利润却先掉了头

三年数据摆在一起看得很清楚：2023年到2025年，SHEIN营收分别是321亿美元、387亿美元、418亿美元，增速却从20.7%一路降到8.0%。

体量越大，继续冲高的难度也越大，这不难理解。

真正让人捏一把汗的是利润端。

2023年净利润27.9亿美元，2024年涨到33.7亿美元,2025年却掉到20.6亿美元，同比下滑近四成。到了2026年第一季度，压力直接击穿了盈亏线——当季营收90.5亿美元，同比还略有增长，净利润却从上年同期的3.95亿美元，变成了亏损9900万美元。

规模没崩，但赚钱能力明显被削薄了。

钱都花在了履约和获客上

费用表能看出问题出在哪。2025年，SHEIN履约费用190.7亿美元，占营收45.6%；营销费用61.9亿美元，占比14.8%。到了2026年一季度，这两项占比又分别涨到47.7%和15.8%。

对跨境卖家来说，这组数字并不陌生。物流成本、清关成本、流量成本，这几年谁都在涨。只不过SHEIN的量级大到，哪怕零点几个百分点的费用率波动，落到利润表上都是数亿美元的差距。

曾经支撑起这家公司狂奔的"跨境直发+小包快时尚"模式，正在变得越来越贵。

美国增长熄火，欧洲和新兴市场接了棒

区域结构的变化更值得跨境行业留意。2025年，美国市场收入占比24.1%，欧洲35.4%，其他地区40.5%。美国已经不再是唯一的增长引擎。

2026年一季度，这个趋势进一步放大：美国市场收入同比下滑，占比从26.6%降到22.5%；欧洲和其他地区合计贡献了超过77%的收入。原因也不复杂，2025年5月美国取消小额包裹免税政策，叠加关税上调，直接打在SHEIN最擅长的直发履约模式上。而类似的政策收紧，在欧盟同样在推进。这不是SHEIN一家的困境，而是所有依赖低价直发打法的跨境电商都要过的坎。

产品结构上，服装依然是SHEIN的基本盘，2025年贡献63.8%的营收，其他类目例如鞋履、美妆、家居等的占比已经涨到36.2%。截至2026年3月底，SHEIN在架服装款式超过200万种，一季度平均每天新增约4700款。

支撑这套海量上新、低库存周转打法的，是一支不断扩张的技术团队：技术和系统部门员工从2023年约2400人增至2024年约4000人，技术投入连年攀升，2025年技术和内容费用达到8.96亿美元。

从聆讯资料看，资本市场对SHEIN的期待已经变了。过去大家看的是够不够快、够不够便宜，现在要看的是它能不能在关税、免税政策收紧、履约成本上涨和平台竞争加剧的多重压力下，把规模转化成实打实的利润。

对身处同一条跨境赛道的卖家来说，SHEIN这份财报也是一个信号：低价直发的红利期确实还没结束，但已经不再是那个"闷头冲量就能赚钱"的阶段了。